最近以來，鋼材市場價格似乎進入底部震蕩運行的態(tài)勢，一方面是期貨價格持續(xù)底部放量增倉，一方面是現(xiàn)貨的持續(xù)萎靡不振，在這樣的矛盾相互交織的情況下，鋼材市場價格下半年的走勢異常引人注目，在這樣的情況下，筆者結(jié)合手頭掌握的資料為大家作些簡要的分析，希望能對大家把握下半年的鋼價走勢有所裨益。
多重金融矛盾增大經(jīng)濟下行壓力
今年以來，中國經(jīng)濟不但沒有實現(xiàn)預期中的回升，反而還面臨著一定下行壓力。繼一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增速比上年同期回落0.4個百分點后，進入4、5月，主要指標增速繼續(xù)下滑。規(guī)模以上工業(yè)增加值5月增速比一季度回落0.3個百分點，出口增速大幅回落17.4個百分點，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.9%，降幅比上月擴大0.3個百分點，連續(xù)第三個月降幅擴大。然而，在實體經(jīng)濟相對低迷的同時，貨幣信用卻在快速增加。5月末，廣義貨幣M2余額104.2萬億，同比增長15.8%，增速超出13%的預期目標2.8個百分點。1至5月，社會融資總額9.11萬億元，比上年同期多增3.12萬億元，增幅超過50%。
之所以出現(xiàn)實體經(jīng)濟沒有像普遍預期的那樣企穩(wěn)回升，特別是貨幣信貸的快速增加沒能夠有效促進實體經(jīng)濟的增長，主要源于當前我國經(jīng)濟金融運行中存在的深層次矛盾：產(chǎn)能過剩與有效供給不足并存、金融發(fā)展與實體經(jīng)濟脫節(jié)、財政金融風險上升擠壓了政策空間。
我國當前不僅鋼鐵、水泥、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)以及以光伏為代表的部分新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能嚴重過剩，表面看，與2012年以來國際國內(nèi)需求增長顯著放緩密切相關(guān)。更深層次看，則是原本可進入其他行業(yè)和領(lǐng)域的資源沒有得到有效配置和充分利用，直接導致了經(jīng)濟中有效供給的不足。
產(chǎn)能過剩和有效供給不足并存，抑制了居民需求潛力的釋放，加大了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，導致企業(yè)利潤增長緩慢、生產(chǎn)減速、投資能力與投資意愿下降，進而制約整個國民經(jīng)濟的增長。
國際金融危機以來，我國金融體系蓬勃發(fā)展，與實體經(jīng)濟背離的趨勢明顯加快，主要體現(xiàn)在兩個方面：其一，金融體系膨脹速度遠超實體經(jīng)濟。2008年底，我國除央行之外的其他存款性公司總資產(chǎn)為64.2萬億元，到2012年底，這一資產(chǎn)規(guī)模已擴張至133.7萬億元，增長了1.08倍，而同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長了41.0%。2008年底，我國M2與GDP之比為1.50，到2012年底，這一比率攀升至1.88的高位，升速顯著快于金融危機之前。其二，盡管隨著金融體系的快速發(fā)展，實體經(jīng)濟獲取資金的渠道增多，獲得的信用規(guī)模也大幅增加，但總體上看，金融發(fā)展對實體經(jīng)濟的支持力度并沒有相應提升，甚至在一定程度上還有所下降。1978至2008年期間，我國新增人民幣貸款與國內(nèi)生產(chǎn)總值呈現(xiàn)出高度正相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)為0.94），然而自2009年以來，這種相關(guān)性大為減弱，人民幣貸款大幅增加，并沒有伴隨著實體經(jīng)濟的快速增長。鑒于金融危機以來，人民幣貸款對于實體經(jīng)濟從金融體系獲取資金的系統(tǒng)重要性顯著下降，進一步考察社會融資總額與實體經(jīng)濟的關(guān)系，也難看出前者對后者有明顯的促進作用。
具體到今年以來的情況，一種較為普遍的觀察認為，社會融資總額大幅增加，主要用于前期債務的存續(xù)和滾動，致使大量貨幣信貸資金在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”。這正是為什么在貨幣信貸和社會融資總額快速增加的同時，實體經(jīng)濟卻相對低迷，企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難問題遲遲難以緩解的重要原因。
今年以來，財政收入增速也在大幅放緩。1至5月，全國公共財政收入同比增長6.6%，增速比上年同期回落6.1個百分點；其中，中央財政收入增長0.1%，回落10.7個百分點。與此同時，財政支出因在教育、科技、文化、社保和醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域具有較大剛性，仍然保持較快增長。1至5月，全國公共財政支出同比增長13.2%，增速高出公共財政收入6.6個百分點；其中，中央財政支出增長11.3%，高出中央財政收入11.2個百分點。財政收支矛盾突出，財政赤字壓力加大，政府債務負擔和財政風險上升，財政政策空間急劇收窄。
不能不高度警惕的是，在金融發(fā)展與實體經(jīng)濟脫節(jié)、社會流動性增長明顯偏快、“熱錢”大規(guī)模流入的共同作用下，貨幣政策操作空間受限，金融風險也有所上升。從穩(wěn)增長和防范“熱錢”流入的角度考慮，貨幣政策存在放松（如降息）的必要，但在當前廣義貨幣M2增速超出預期目標2.8個百分點、商業(yè)銀行不良貸款率連續(xù)六個季度上升的情況下，貨幣政策就只能保持穩(wěn)健了。
具體到鋼鐵行業(yè)，產(chǎn)能已經(jīng)全面過剩，但受既得利益集團控制，原來的落后產(chǎn)能淘汰異變成中國特色的“抓大放小”，通過淘汰部分落后產(chǎn)能，獲得政府補貼，隨后又以為提高產(chǎn)業(yè)集中度為名，新增大量產(chǎn)能，在這個怪圈中，鋼材產(chǎn)能擴張速度不減，地方政府獲得緊跟中央的政績名聲，而產(chǎn)業(yè)集中度提高又給相關(guān)管理部門的政績，大家各得其所，但是一旦經(jīng)濟形勢逆轉(zhuǎn)，通縮的預期會加大資金成本，而近2年來的鋼價波動和政策擠壓，已經(jīng)將鋼價波動的市場風險全面擠壓到了鋼廠層面，利潤下降和銷售困難已經(jīng)將鋼廠的資金鏈條壓縮到極限，除了部分國有大廠還能正常獲得銀行融資支持外，中小鋼廠只能依靠鋼材漲跌周期生存，虧本即停產(chǎn)減產(chǎn)，盈利就加大產(chǎn)能釋放，反而導致鋼價的波動加大，根據(jù)目前形勢判斷，下半年會比上半年有所起色，但是鋼鐵行業(yè)整體生存空間還會被壓縮，主要由于貨幣政策的導向發(fā)生了變化，行業(yè)本身還將維持微利，去杠桿的過程。
鋼鐵貿(mào)易模式轉(zhuǎn)變大勢所趨
鋼鐵產(chǎn)業(yè)可以分為原料生產(chǎn)、鋼鐵冶煉、鋼材貿(mào)易三個主要產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，其中鋼材貿(mào)易環(huán)節(jié)利潤率最低，市場集中度最低。由于處在鋼廠和下游用戶中間，一旦出現(xiàn)兩頭受壓的局面，鋼材貿(mào)易的處境就非常艱難。而鋼材需求的長期衰退、國家投資的短期拉動、長期城鎮(zhèn)化、工業(yè)化產(chǎn)生的鋼材需求，三種因素交織在一起，使得鋼材貿(mào)易行業(yè)進入戰(zhàn)略整合期，宏觀經(jīng)濟的影響促進了鋼材貿(mào)易產(chǎn)業(yè)企業(yè)的整合，鋼材貿(mào)易企業(yè)在面臨巨大的市場風險的同時，也面臨著巨大的市場機會，在寒流中，具有規(guī)模實力、現(xiàn)金流良好的鋼材貿(mào)易商一定會發(fā)展壯大，鋼材貿(mào)易產(chǎn)業(yè)集中度必然提升，大批小型鋼材貿(mào)易商必然走向消亡，大型鋼材貿(mào)易商將出現(xiàn)。
鋼材貿(mào)易業(yè)務主要有直供業(yè)務、代理業(yè)務、現(xiàn)貨貿(mào)易三種模式�，F(xiàn)貨業(yè)務：由貿(mào)易商承擔采購責任形成庫存，貿(mào)易商自行銷售貨物并由本公司指定倉庫發(fā)貨至客戶指定倉庫的業(yè)務。
代理業(yè)務：代理廠方或客戶簽訂采購或銷售合同，承擔墊資、控貨、物流等相應的責任并收取一定代理費用的業(yè)務。直供業(yè)務：由貿(mào)易商承擔采購、銷售責任，貨物由廠家倉庫直接發(fā)至客戶指定倉庫的業(yè)務。
民營企業(yè)在業(yè)務模式上普遍采取現(xiàn)貨業(yè)務模式，并承擔一定量的代理業(yè)務，直供業(yè)務很少，炒現(xiàn)貨、囤貨賺差價成為民營鋼鐵貿(mào)易企業(yè)的主流業(yè)務模式。民營鋼鐵貿(mào)易企業(yè)主要利用市場信息不對稱，在市場起伏的過程中，通過逢低吸納、上漲套利來獲取的。即使在鋼廠出廠價和市場價倒掛時也對鋼廠的發(fā)貨照單全收，為的是在鋼價上漲、庫存增值后實現(xiàn)利潤。而一旦出現(xiàn)市場倒掛的局面，通過融資手段，延長庫存時間，等待行情上漲。
08年以來，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)整合速度加快，當下半年危機來臨時，鋼鐵企業(yè)期望通過集中度快速提高達到抱團取暖的效果。寶鋼集團、鞍本集團、武漢鋼鐵集團、河北鋼鐵集團、山東鋼鐵集團相繼并購重組行業(yè)內(nèi)的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，鋼鐵冶煉的集中度不斷提高。在提高產(chǎn)業(yè)集中度的同時，大型鋼鐵企業(yè)通過發(fā)展直銷業(yè)務，自行銷售鋼材，民營鋼鐵貿(mào)易企業(yè)不斷受產(chǎn)業(yè)鏈上游鋼廠的打壓。
由于鋼鐵貿(mào)易的低水平同質(zhì)化競爭，前幾年通過金融杠桿放大操作，采用融資銅的模式，通過鋼鐵貿(mào)易套取資金，轉(zhuǎn)投房地產(chǎn)等高利潤行業(yè)，博取利差，其實就和近期管理層警惕的“影子銀行”如出一轍，屬于嚴格管控的范圍，當這盈利模式受到打壓時，鋼鐵貿(mào)易自身的脆弱性就體現(xiàn)出來，如長期處于倒掛局面，企業(yè)自身是否有實力或者又意愿去承擔風險，資本本身就是逐利的，長期的虧損必然導致退出，前幾年還有通過規(guī)劃鋼材物流園，將鋼鐵資本變相嫁接到房地產(chǎn)中，通過房地產(chǎn)的高利潤來反哺鋼鐵貿(mào)易的虧損，但是隨著國家明令禁止鋼鐵物流園建設，這一渠道也被徹底掐死。下半年鋼鐵貿(mào)易行業(yè)很有可能出現(xiàn)新模式，隨著市場的倒逼和自身的需要，鋼廠和貿(mào)易商很有可能打破單純的買賣模式，抱團取暖，實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營，相互參股或者持股的模式，在目前民營鋼廠最為集中的河北，就出現(xiàn)了這個勢頭。
部分小鋼廠采取讓貿(mào)易商承包生產(chǎn)線的方式，包銷其產(chǎn)能，而定價根據(jù)市場定價，采取收取押金的模式來補充流動資金，這其實也是一種變相的融資合作模式，一旦成熟，也就會出現(xiàn)相互參股控制的高端合作模式。鋼鐵貿(mào)易模式必將為之一變，利益的捆綁將形成穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈，進而提高產(chǎn)業(yè)進入門坎，減少市場波動。
下半年鋼材走勢分析
根據(jù)目前情況分析，市場預測，下半年的經(jīng)濟增長預期在7.2%左右，而國內(nèi)今年的經(jīng)濟增長目標在7.5%，三季度末，政府必然將回顧今年政策調(diào)控的得失，彌補經(jīng)濟增長缺口，政策修正的窗口必然在四季度初出現(xiàn)。
美國經(jīng)濟恢復性增長的勢頭越來越明顯，全球貨幣回流美國的態(tài)勢也越來越清楚，國內(nèi)政策調(diào)控的重點也會逐步從“防通脹”慢慢轉(zhuǎn)向適度刺激防通縮，根據(jù)以往金融危機的經(jīng)驗教訓看，通縮對實體經(jīng)濟的損害要比通脹大的多，98年東南亞金融危機和日本經(jīng)濟困境已經(jīng)證明了這一點，在這樣的情況下，政策轉(zhuǎn)向?qū)谴蟾怕适录�，主要跟隨美國退出的步驟而定。
下半年的形勢必然比上半年好，經(jīng)過近兩年的鋼價下跌，目前一噸鋼材的價格還比不上一噸豆粕，目前鋼材的價格水平已經(jīng)在去年的低點左右，自身技術(shù)性反彈的動力也在增強，關(guān)鍵是看政策面如何配合，如在三季度末四季度初出現(xiàn)政策放松的傾向，不排除鋼價出現(xiàn)報復性反彈的可能。 |
